כבר יותר מחודש שמניות האינטרנט בבורסה של תל אביב מזנקות ובממוצע הן הניבו תשואה של 16%-19% מאז תחילת 2007. זוהי תשואה גבוהה יותר מזו שהשיגו מניות היתר או הנדל"ן, שזכו בזמן האחרון לתהילה וריכזו עניין רב בקרב המשקיעים

 ואללה חברה שכבר עשתה לפני שנתיים את קפיצת המדרגה מחברה שיש חשש ליציבותה הפיננסית לחברה שהמשקיעים בה מרוויחים כסף, עשתה עוד קפיצה ובתוך חמישה חודשים עלתה ב-50%. מניות האינטרנט מרכזות מחזורי מסחר גדולים באופן משמעותי מבעבר - ובכלל, בשנה האחרונה גם המשקיעים המוסדיים בישראל ובעולם חזרו להתעניין במניות האינטרנט. אפילו בקטנות שבהן

האם המחירים הגיוניים או שמא מתחילים להיווצר כאן סימני בועה חדשה? מסתבר כי בניגוד למניות הנדל"ן - בכל הנוגע למניות האינטרנט מסתמנת תמימות דעים בין האנליסטים כי העליות מוצדקות, ואף יותר מזה - הן עדיין לא קרבות לסיום

לא חייבים להיות אנליסטים כדי להבין כי חל גידול של ממש בפעילות ברשת. בחודשים האחרונים היו לא מעט פרסומים שדיברו על עלייה בהיקף הפרסום באינטרנט. חברת יפעת בקרת פרסום ביצעה השוואה בין פרסום באינטרנט לבין בטלוויזיה ובעיתונות היומית - השוואה שהראתה כי מספר המפרסמים בששה אתרים מובילים כפול ממספרם בטלוויזיה. סקר אחר, של TGI, הצביע על ירידה של 7% בחשיפה לעיתונות היומית - לעומת עלייה באינטרנט

המספרים של מניות האינטרנט ועיתון אחד לשם ההשוואה

יניב רחימי מבית ההשקעות רמקו אופטימי ומזהה לא מעט הזדמנויות במניות האינטרנט הישראליות. ואולם הוא רואה איום משמעותי על הענף: כוח האדם עלול להוות מכשול בפני חברות האינטרנט - בשל הביקוש הגדל לעובדים, הצורך בעובדים בעלי הכשרה טכנולוגית והשכר שעלה ב-2006 וימשיך לעלות גם ב-2007 באופן משמעותי. "הבעיות העיקריות שיעמדו בפני חברות האינטרנט עתידות להיות גיוס העובדים ואף יותר מכך - שמירתם לאורך זמן בחברה", מדגיש רחימי

בענף האינטרנט נכללות מניות ספקיות האינטרנט והשיחות הבינלאומיות אינטרנט זהב ונטוויז'ן (הנחשבות יותר מניות תקשורת, אך מתפרנסות יפה גם מהחגיגה באינטרנט), מניות של מפעילות מנועי חיפוש, פורטלים ובלוגים, כנטקס, תפוז ווואלה; בנוסף, מהשבוע האחרון נכללת בענף גם ספקית התרגומים, חברת בבילון

בדומה למגמה העולמית, גם חברות האינטרנט המקומיות עברו תהפוכות עסקיות ומיזוגים שרובם בוצעו בחצי השנה האחרונה: אינטרנט זהב מוזגה עם קווי זהב, נטוויז'ן התמזגה עם ברק. היתה כמובן גם הנפקת הענק של סלקום עם שווי שוק של כ-2 מיליארד דולר בוול סטריט, ובצד הפרטי - יש גם את השלמת המיזוג של חברות הכבלים לחברה אחת - הוט. נטקס ותפוז הונפקו והודיעו על מגעים לעסקות חדשות, וגם בבילון בדרך לבורסה

גם בעיני ערן יעקבי מלידר שוקי הון "ההילה סביב מניות האינטרנט - מוצדקת", בראש ובראשונה בשל התקציבים הגדולים העוברים מהמדיה הכתובה למדיה האינטרנטית. בעולם, מספר יעקבי, המגמה תופסת תאוצה וכמה גופי תקשורת גדולים אפילו מעמידים למכירה את המהדורות המודפסות. פה, הוא מודה, זה אמנם לא צפוי לקרות כל כך מהר - אבל עדיין חלק גדול מהתקציב יעבור לרשת

גם הווב 2 (תוכן שמייצרים הגולשים), זוכה להייפ אדיר - הוא מייצר תוכן רב ובעל השפעה חיובית על הגדלת נתחי הפרסום. לדעת יעקבי, השוק כבר התחיל להפנים את ההתפתחויות החיוביות בענף, ובכל זאת עדיין יש "הרבה בשר" לעליות

וואלה - תלויה בענף

האנליסט מוטי ברלינר מבית ההשקעות מיטב סבור כי וואלה נסחרת סביב השווי ההוגן שלה. המניה, הוא מסביר, נסחרת במכפיל 20.5, אמנם על ארבעה רבעונים אחורה, אבל על התוצאות החזויות ל-2007 ועם עדכונים שונים הכוללים הטבת מס - הרי שהמכפיל כבר סביב 17.5, אם אתה שמרן, ו-16.5 אם מדובר באנליסט שמרן פחות. לברלינר זה נראה, כאמור, השווי ההוגן כשהמחיר למניה הנגזר ממנו הוא 10 שקלים - לעומת מחיר של 9.7 שקלים לוואלה בשוק

"הצמיחה בענף האינטרנט תשפיע לחיוב על וואלה - אבל זה תלוי בכמה הענף יצמח. אם השוק יצמח בכ-15% ב-2007, כשכיום מדברים האנליסטים על צמיחה של 40%-50% בשנה הקרובה - אז חייבים למכור את המניה", אומר ברלינר. עם זאת הוא מזכיר שוואלה היא אמנם מניית שוק - אבל מאחר שהיא השחקן הגדול בתחומה בשוק המקומי, היא עלולה לאבד מנתח השוק שלה ולצמוח פחות; לחלופין, אם תשכיל לנצל יתרונות לגודל - היא יכולה גם לצמוח יותר

מה שכן עשוי להשפיע לחיוב על וואלה הם שני מיזמים: אחד מהם - מנוע החיפוש החדש - כלל אינו מתומחר במודל של ברלינר, והשני - המיזם המשותף עם איסתא - אינו מתומחר במלואו: "בינתיים, המודל של מנוע החיפוש כלל אינו מתומחר שכן אני לא יודע אם הוא שווה משהו". במיזם עם איסתא, לעומת זאת, שנקרא וואלה טורס שבו מוכרות השתיים כרטיסים לטיסות ונופשונים ברשת - ייתכן שטמון פוטנציאל

נטקס - עדיין חלום

"מאז יום ההנפקה מדובר באכזבה", מתייחס רחימי לצניחה של עשרות אחוזים (28% אחרי הזינוק של החודש האחרון) בשווי השוק של נטקס. נטקס מפעילה מנוע חיפוש ומנוהלת על ידי אביב רפואה (בעל השליטה). "לצד האכזבה, ההודעה בנוגע למו"מ מתקדם להכניס את מנוע החיפוש גם ברוסיה היא יותר ממעניינת - אך על נטקס מוטלת חובת ההוכחה

"המניה יכולה לעשות מהלך, אבל כרגע היא זקוקה לתוקף - כלומר לרלוונטיות של התוכנה שלה. אם ההסכם עם הרוסים ייחתם זה יראה שיש רלוונטיות לתוכנה ושיש סיכוי להסכמים נוספים. הנהלת נטקס עושה רושם רציני - אבל החברה היא עדיין מעין חלום, אם כי אפשר לראות כי החלום הזה הוא בר מימוש. זוהי אינה השקעה למשקיע סולידי - אבל בתיק של מניות אינטרנט, נטקס צריכה להיות נוכחת", מסביר רחימי

תפוז - חלום שמתגשם

בעיני רחימי, תפוז נמצאת במקום מעניין בגלל 3 סיבות: פעילות החברה כאתר של קהילות, בעיקר כשעולם האינטרנט נע לכיוון תוכן הגולשים; התוכן שמספקת תפוז לחברות הסלולר ממשיך להתרחב (הסיבה המשמעותית בעיניו), וההצלחה ב"בלוג-טיויו" (בלוג אישי מצולם ומשודר באינטרנט)

רחימי חושב כי בניגוד לנטקס, בתפוז כבר לא מדובר רק בחלום ומחיר המניה משקף זאת: "המשקיעים כבר חושבים על שווקים אחרים בעולם". לדעתו, גם תפוז צריכה להיות בתיק וכ"נייר שוק" - כלומר אחזקה של המניה כמוה כחשיפה לענף האינטרנט

גם יעקבי אופטימי לגבי תפוז ב-2007. לדבריו, יש משמעות למותגים החזקים של תפוז ו-וואלה - תפוז בשל הנישה של תוכן אישי, וואלה כפורטל מוביל.

בבילון - ההנפקה היום

בבילון, מפתחת תוכנת התרגום הוותיקה, תשלים את הנפקתה בבורסה היום אחרי אכזבות לא קטנות בשנים קודמות. רחימי מעדיף להמתין עם השקעה בבבילון. ההנהלה החדשה של בבילון איכותית ומבטיחה - אבל בכל זאת יש לשאול: למה שבבילון תצליח כיום, דווקא אחרי ההנפקה, לעשות את מה שלא הצליחה לעשות ב-5 השנים האחרונות. "לבבילון היו לא מעט הזדמנויות להוכיח את המודל העסקי שלה והיא לא עשתה זאת - לכן מוטלת עליה, יותר מעל אחרות, חובת ההוכחה", אומר רחימי

רחימי מעדיף, במקרים של חברות חדשות שהונפקו, להמתין רבעון או שניים ולעקוב אחריהן: "אני אולי מפספס חלק מהעלייה - אבל מעדיף להיכנס להשקעה בוודאות גבוהה יותר. במקרה שבבילון תממש את הבטחותיה, השווי שלה יהיה גבוה בהרבה מהשווי שלפיו היא יצאה לשוק - כך שעדיין נוכל להשקיע בה ולהרוויח

בסביבת בבילון יכולים להפנות לתשקיף ההנפקה שפורסם בשבוע שעבר ושמגלה כי במהלך השנה האחרונה חל שיפור בפעילות החברה. בשורת הרווח התפעולי רשמה החברה ברבעון השלישי של 2006 רווח של 1.1 מיליון שקל מתחום פעילות תוכנות התרגום בהשוואה להפסד של 2.9 מיליון שקל ברבעון המקביל ב-2005. עיקר השיפור ברווחית בתחום זה נובע מגידול בהכנסות החברה.

את הרבעון השלישי של 2006 סיימה בבילון עם הכנסות של 9.6 מיליון שקל, המהווה גידול של 76% בהשוואה להכנסות החברה ברבעון המקביל ב-2005 שהסתכמו ב-5.5 מיליון שקל. הכנסות החברה ברבעון השלישי לשנים 2005 ו-2006 מורכבות בעיקרן מתחום תוכנות התרגום אשר היווה 79% ו-93% בהתאמה. ברבעון השלישי של 2006 הסתכמו ההכנסות מתחום תוכנות התרגום ב-8.9 מיליון שקל המשקפות גידול של 106% ביחס להכנסות מתחום זה בתקופה המקבילה - 4.3 מיליון שקל בלבד.

קומטאץ' - רכישה אפשרית

מניה נוספת שרחימי בוחר להתייחס אליה היא קומטאץ', ספקית הפתרונות למניעת דואר זבל, שאיכזבה משקיעים בעבר. "ההכנסות של קומטאץ' גדלות בהתמדה מרבעון לרבעון ועל אף שהן עדיין נמוכות והסתכמו ברבעון השלישי ב-1.9 מיליון דולר בלבד - אני מאמין שהן ימשיכו לצמוח בקצב דומה של 10%-15% לרבעון, כלומר 60% בשנה, שזו צמיחה משמעותית. בנוסף, החברה עברה באחרונה, לראשונה בתולדותיה, לרווח תפעולי - ובכלל הרווחיות הגולמית והתפעולית שלה גבוהות

אבל מעבר לכך, הפוטנציאל המשמעותי בקומטאץ' הוא דווקא רכישה אפשרית של החברה: סיסקו, הוא מפנה את תשומת הלב, רכשה בתחילת השנה את חברת IRON PORT, העוסקת ב-IP רפיוטיישן - טכנולוגיה לזיהוי spam עוד לפני הגעתו לארגון - יישום שגם קומטאץ' מספקת. "לכן, האפשרות של רכישת קומטאץ' הופכת את ההשקעה בה למעניינת יותר", מסביר רחימי

נטוויז'ן - מיזוג מתוחכם

רחימי מעריך כי עסקי האינטרנט יהפכו למשמעותיים יותר: "בעוד 10 שנים רמת השימוש באינטרנט תגדל. אבל בניגוד לימי הבועה ב-2000, כשלא היו מודלים של ממש לרווחיות ולתזרים מזומנים, המודלים של היום כלכליים ואפילו מעניינים להשקעה

רחימי מציין כי נטוויז'ן זולה מאינטרנט זהב - ולכן הוא מעדיף אותה. "אינטרנט זהב נסחרת במכפיל של 13 ואילו נטוויז'ן ב-11 בעבור הרווחים החזויים ל-2007. הסיפור בנטוויז'ן מעניין יותר בעיני, כי המיזוג עם ברק מאוד חכם: יש לזכור כי בברק מדובר קודם כל בשיחות בינלאומיות שאחראיות להכנסות של מאות מיליוני שקלים ואילו הקישוריות לאינטרנט הן השחקן המשני. בנטוויז'ן זה בדיוק הפוך - דמי הקישוריות אחראים להכנסות של מאות מיליוני שקלים ואילו השיחות הבינלאומיות משחקות תפקיד זניח יותר בתרומה לשורה העליונה

רחימי סבור כי הן בנטוויז'ן הן באינטרנט זהב מדובר בהנהלות פנטסטיות מבחינת היחסים עם שוק ההון - הנהלות שעומדות בתחזיות ומייצרות חזון

לדברי יעקבי, המיזוגים בענף מקנים לנטוויז'ן ולאינטרנט זהב אחיזה מהותית בשוק השיחות הבינלאומיות, כשלמרות הירידה בפעילות השיחות לחו"ל - מספר דקות השיחה היוצאות והנכנסות גדל בהתמדה. גם צמצום הפעילויות החופפות, בשל המיזוגים, יתרמו לשתיים באמצעות צמצום הוצאות בסך עשרות מיליוני שקלים בשנה.

אינטרנט זהב - מחכים עם מחיר היעד

גם בקבוצת אי.בי.אי מסכימים עם התחזית החיובית. האנליסט אורי ליכט סבור כי המיזוגים בענף יצרו שלושה גופי תקשורת חזקים הצפויים ליצור אפשרות לסינרגיות חדשות ולייעול תהליכי הניהול. אינטרנט זהב, למשל, מתכוונת לפטר כ-400-500 עובדים מכיוון שאין לחברה כעת צורך בשני קול סנטרס, במערכות בילינג כפולות ובשתי הנהלות

ליכט גם מעריך כי לחץ המחירים צפוי לרדת בענף בעקבות הקונסולידציה - אבל הוא בוחר שלא להעלות את מחיר היעד לאינטרנט זהב, שבעקבות עלייה של כ-19% מתחילת השנה הדביקה את מחיר היעד שלה: "אנחנו אמנם מצפים להמשך צמיחה בחטיבות המדיה והשיחות הבינלאומיות בדו"חות הרבעון הרביעי (שיהיו אחרונים לפני המיזוג) - אך מעדיפים לחכות עם מחיר היעד  למניה".